科创板即科技创新板，此概念并非首次提出。早在2015年12月28日，上海股权托管交易中心就正式设立了“科技创新板”。为了进一步支持上海国际金融中心和科技创新中心的建设，习近平主席于2018年11月5日提出在上海证券交易所设立科创板。科创板就是在沪市设立的专门投资科技创新企业的股票板块，中国版“纳斯达克”，未来科技创新上市公司的摇篮。科技创新离不开长期资本的引领和催化，科创板就是用于实现资本市场和科技创新更加深度的融合。科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。科创板落地、注册制实施，标志着我国资本市场不断深化改革的重要突破，是金融供给侧结构性改革的重要成果，对于深化金融体系结构和服务实体经济发展具有重要意义。

科创板 vs 创业板 vs 新三板

我国资本市场由 1990 年发展至今已有近 29 年的历史，初步构建了由沪深交易所主板、中小板、创业板为主，以及新三板、区域性股权交易市场 （场外市场） 为辅的多层次资本市场体系。创业板定位于高科技企业，同时定位于暂时无法在主板上市的创业企业和中小企业；新三板主要为创新型、创业型、成长型中小微企业提供服务。由此可见，三者既相互补充，又各有发展。新三板现在的企业总体体量偏小，创业板大部分是运营已久、已有稳定收益的企业，而科创板主要是为创新型科技企业服务，特别是为初创或者规模很大、但是没有达到盈利等硬性指标的企业，提供一个上市渠道。

创业板VS科创板：创业板对上市公司的盈利状况有较高要求，比如没赚钱的企业就不行；对股权结构的包容度也不够，比如说有利于公司治理能让高管拥有高投票权的“同股不同权”架构就不行。而科创板将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。创业板挂牌对象主要是普通创新企业，市值偏中小型；科创板挂牌对象则主要是高端创新企业，市值偏大中型，二者在市场定位上是互补的，但有交集、有重叠，有竞争。相比之下，创业板最大的短板是尚未推行注册制，包容性不足。科创板首次打破现行A股IPO标准“必须盈利”的法则，强调市值与营收高成长对创新企业的重要性，允许“高”科技亏损企业上市。这既是A股市场提升IPO包容性的重大改革，更是中国资本市场迎合新经济时代创新企业发展要求的重大变革。 

新三板VS科创板：新三板对上市公司的资质要求又比较低，门槛低，信息披露要求也没有那么高，需要投资者火眼金睛大浪淘沙去挑选，市场流动性不佳。而科创板借鉴国际成功经验，完善上市公司信息披露，把握好试点的力度和节奏。同时，继续推动长期增量资金入市，严厉打击欺诈发行等违法违规行为，强化中介机构责任，促进资本市场平稳健康发展。科创板是资本市场基础制度改革创新的“试验田”，补齐资本市场服务科技创新的短板，是科创板从一开始就要肩负的重要使命。 

表一   我国多层次资本市场

对A股市场的影响

利好：扩大直接融资的范围，刺激科技创新，利好实体经济；推出注册制，上市程序会更便捷，上市门槛会更低，上市时间会更快；   

中性：长期利好股市，但短期一定会拉低A股整体估值，分流资金；科创板上市的公司良莠不齐，对散户辨别公司优劣的能力提出更高要求；    

利空：科创板的门槛会比创业板低很多，很多公司会选择科创板上市。随着科创板会进一步扩容市场，扩容的主要方向就是科技板块。随着更多优质的公司上市，会引发科技公司之间的更激烈的优劣对比，资金的需求会持续增大，科创板也必然会分流创业板资金，会把创业板的整体估值拉下一个台阶。科创板冲击最大就是新三板，科创板一出，新三板就基本失去意义了，好的创新企业不会再去新三板，投资者也会纷纷撤出，那么本就流动性枯竭的新三板将更加困难。

我国资本市场即将进入而立之年，发展资本市场是中国的改革的既定方向，不会改变。从 2015 年以来，资本市场的改革发展就受到了决策层的重点关注，经过三年多的持续探索，“发展资本市场是中国的改革方向”的论述愈益丰满。去年12月份召开的中央经济工作会对资本市场的作用进行了清晰的界定：建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。现阶段资本市场服务实体经济的重要内容之一是“支持关键核心技术创新”。2019年 1 月 23 日召开的中央全面深化改革委员会第六次会议提出，要增强资本市场对科技创新企业的包容性，着力支持关键核心技术创新，提高服务实体经济能力。第十三次集体学习中对股票市场等金融支持服务体系的功能进行了更为详细的界定，为建设现代化经济的产业体系提供精准金融服务是股票市场必须要做好的事情。

                                                图一 科创板六大亮点 

科创板采取了更有针对性的信息披露要求和目前最为严格的退市制度，体现了“宽进严出”和严惩造假的基本理念。强化信息披露和严格退市是科创板的核心制度和关键安排，对于引导资本市场改革方向具有示范效应。监管将从之前的事前监管变为事中监管，退市制度也会变得更加完善。科创板相对主板、中小板和创业板更“市场化”。机构投资者的增多对 A 股市场是一件好事，整体而言有助于减少 A 股经常出现的大起大落，降低市场的换手率，可以在一定程度上保持市场的稳定性。

细则解读 

 上市企业实行注册制，五套差异化上市指标，都以市值为标准。整体而言，市值越大，盈利要求越低，10亿以上还会看净利润，15亿以上注重研发，20亿以上看营收规模，40亿以上看相关产品及市场情况，完全放开盈利要求。允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的优质企业在科创板上市，允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市。增加了交易类强制退市，连续120日累计股票成交量低于200万股；连续20个交易日收盘价均低于股票面值或股票市值均低于3亿元或股东数量均低于400人，退市风险比以往其实更大了，这将

为投资时必须考量的一个问题。 

为了隔离风险、保护小散，科创板设置了投资者适当性条件。投资者门槛须符合“50万＋24个月”，前五天不设涨跌幅。科创板允许战略配售基金及其他公募产品参与网下配售，这意味着一直无缘参与网下配售的“小散”，可以通过购买战略配售基金及其他公募产品，间接参与网下“打新”，兼顾了投资者风险承受能力和科创板市场的流动性。

交易制度没有T+0。主要还是条件还不成熟，竞价交易20%涨跌幅，上市后的前5天不设价格涨跌幅。常规个股涨跌幅限制扩大至20%，比现行A股涨跌幅限制扩大了一倍，这样做，可以让科创板交易更充分有效，让个股估值定价更理性，同时，机构或大户做庄的成本与风险将会被数倍放大。

缩短了核心技术人员股份锁定期，由3年调整为1年，期满后每年可以减持25%的首发前股份，这个充分考虑到了企业的积极性，因为锁定时间过长，好企业的控制人恐怕就不想在科创板上市了。允许同股不同权，可以说是一个大的进步，同股不同权有效解决了创始团队“以小控大”的问题，另外减少了恶意收购者通过大量购买A类股份以控制公司的可能性，利于高新公司的长期良性发展。

效率大增。科创板从提出设想到正式发布细则历时不到3个月，表明决策层对创新型企业的支持力度很大，深化改革进程的决心坚定。IPO审核周期最长4个月（5+3+20：5个工作日内上交所做出是否受理决定+3个月内上交所做出是否同意股票公开发行并上市的审核意见+20个工作日内证监会做出是否同意注册决定）。通过高效迅速的回复注册通过与否的决定，有效解决企业IPO排长队问题。

我国经济已由高速增长迈入高质量发展阶段。面对国内外复杂的经济形势以及经济下行压力，要实现发展方式转变、经济结构调整、增长动力转换，亟须实施创新驱动战略，大力发展以技术创新为引领，以新技术、新业态、新模式等为核心的新型生产力。面对经济下行压力，中国需要新一轮的科技创新带动发展，这也是我们推出科创板的本质。中国的核心竞争力来源于中小企业的科技创新能力，而近年来中小企业发展一直受困于融资难、融资贵等问题。由于当前资本市场存在一些制度“短板”，导致大量优质的独角兽企业纷纷到境外资本市场上市，大大削减了中国金融市场的活力，致使我国投资者无法分享其成长的红利，是中国资本市场最大的痛点之一。从中长期来看，科创板的发展将会带动整个中国直接金融体系的发展，使其更好地服务于实体经济。科创板的推出，不仅有助于提高直接融资比重、增强抵御金融风险能力，有效缓解中小企业融资难、融资贵和 IPO 堰塞湖现象，而且更重要的是，它能改善我国金融市场投融资环境的质与量，推动建立以市场化为导向的资本市场体系，促进中国社会整体创新的水平。

展望未来

形势易变、机遇难得，更优的发展思路不能一直停留在理念阶段，而是要积极、稳妥地实现应用和落地。科创板+注册制是我国股市近年来市场化、法治化、国际化改革的重要成果和智慧结晶。推进供给侧结构性改革，根本也是要依靠科技创新，要依靠科技创新企业的做大做强。科创板的定位即是支持科技创新，支持新技术、新产业企业发展。科创板的“雄心”和致力追求的目标可见一斑，科创板将担负起驱动中国经济结构转型和服务实体经济的重任，承载着推动中国经济更加市场化和法治化的使命。期待像纳斯达克一样，培育出具有国际竞争力的中国高科技公司。科创板，任重而道远。