作者：投资部刘东方

 

央行“大杀器”降准

 

前情提要

6月23日晚，中国人民银行决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，总计金额7000亿。

何谓降准

所谓「定向降准」，即透过下调银行存放在央行的准备金比例，逐步开始释放资金流动性。而「定向」则意味政策具针对性，向符合资格的金融机构进行降准，内地近年提倡普惠金融(inclusive finance)，即为小型企业、农民及低收入等弱势社群等提供金融服务。

换言之，央行主动让内地银行释放本来已锁起的资金回到市场，「放水」予一些中小型企业进行借贷，好让它们在严密「去杠杆」的压力下，仍有一定的资金流动性。

历次降准信息

降准的原因

1、银行半年报到来，预防钱荒；

2、对非银行机构收紧，银行表外转表内，预防资金面紧张；

3、股市的暴跌，房价的下跌，央行降准支持债转股，防止明斯基时刻提前到来；（明斯基时刻表示的是市场繁荣与衰退之间的转折点。明斯基的观点简单明了：好日子的时候，投资者敢于冒险；好日子的时间越长，投资者冒险越多，直到过度冒险。一步一步地，投资者会到达一个临界点上，其资产所产生的现金不再足以偿付他们用来获得资产所举的债务。投机性资产的损失促使放贷者收回其贷款。从而导致资产价值的崩溃。）

4、预防贸易战。贸易摩擦的负面效果已经出现，表现在股灾，房价甚至会蔓延到债市，人民币也在贬值。

今年社融规模一直在下降，6月12日央行发布数据显示，5月社会融资规模仅增长7608亿，创下22个月来新低。表外融资转向表内的结构性调整变化，是2018年以来社会融资规模下降的主要原因。

值得注意的是，此次定向降准与此前市场预期三大不同。

一，本次定向降准的同时没有替换未到期MLF；

二，降准的幅度低于市场预期，但所释放的流动性超预期。此前市场预计将降准1个百分点，但由于此前预计是会置换未到期MLF，因此市场预期所要投放的净流动性并不大，例如，4月定向降准所释放的净流动性约4000亿元；

三，此次降准的对象几乎覆盖所有商业银行，但对于不同类型银行降准所释放的资金用处有不同要求。

第一规模5000亿：国有五大行和12家股份制银行所释放的约5000亿元降准资金，被要求用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与。

第二规模2000亿：邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行所释放的约2000亿元降准资金，被要求发放小微企业贷款，进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。金融机构使用降准资金支持“债转股”和小微企业融资的情况将纳入MPA评估。

央行方面表示，将实施好稳健中性的货币政策，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

降准的影响

按照要求，所释放的流动性主要用于两大用处：支持市场化法制化“债转股”项目、支持相关银行发放小微贷款。

市场对于此次定向降准并不意外，主要原因是6月20日国务院常务会议上就提出过要运用定向降准等方式缓解小微企业融资难、融资贵的问题。

（1）对银行经营业绩的直接影响可能会较小。本次降准属于定向降准，大行和股份行释放的流动性5000亿要用于“债转股”项目，并需至少撬动1：1的社会资金，而其他中小银行释放的2000亿资金也要用于小微企业，这些资金用途情况都将会纳入宏观审慎评估体系。因此，我们认为对银行2018年业绩的直接影响可能较小，但从中长期来看有助于提高中小银行的资产收益率，降低大行和股份行的不良率，提升银行板块整体估值。

我们的测算结果表明，本次降准50个BP将提高上市银行2018年NIM约0.65-0.99个BP，增厚2018年净利润0.48-0.73个百分点。从各个银行类型来看，农商行>城商行>大行>股份行。

（2）对市场情绪会有明显的改善。本次降准释放了流动性，缓解了资金压力。从政策信号上，也表明了央行“守住不发生系统性风险”的决心。两个方面均有助于改善市场近期的悲观情绪，从而提振A股市场估值。